Dix millions d'euros, six ans de maturité, une blockchain publique. BPER et la Caisse des dépôts italienne (CDP) ont structuré pour SITE S.p.A. un minibond tokenisé souscrit à parts égales, soit 5 millions chacun. L'opération a été annoncée le 28 octobre 2026 et, selon le communiqué officiel de BPER, elle constitue la première par son montant parmi les minibonds tokenisés italiens. C'est aussi la première opération sur blockchain pour BPER. Ce minibond tokenisé BPER-CDP double la taille des émissions précédentes sur la même infrastructure.
Nous avons analysé le communiqué officiel de BPER, la dépêche Radiocor reprise par Borsa Italiana, la reconstitution d'AziendaBanca, ainsi que les déclarations de Weltix et BlockInvest publiées par PMI News. Les conditions économiques du titre ne sont pas publiques et aucune source n'indique quelle blockchain a été utilisée.
Les chiffres de l'opération
SITE est l'émetteur. Le groupe conçoit, réalise et gère de grands ouvrages d'utilité publique et des installations industrielles dans les secteurs des télécommunications, de l'ICT, de la sécurité, de l'énergie, du ferroviaire et du bâtiment, avec une présence en Europe, en Afrique du Nord et au Moyen-Orient. BPER est arrangeur et souscripteur, CDP participe en tant qu'investisseur institutionnel. Weltix assure la responsabilité du registre, BlockInvest fournit la plateforme d'émission et de souscription, et Simmons & Simmons intervient comme conseil juridique.
Les 10 millions financeront de nouveaux systèmes de transport, des logiciels et des programmes de mesure et de contrôle pour les sites opérationnels italiens du groupe, notamment en Émilie-Romagne et dans le Sud de l'Italie. Le taux, le prix d'émission, le coupon, les éventuelles garanties et la notation ne sont pas communiqués. Eugenio Errigo, directeur financier de SITE, qualifie le financement de «pierre importante dans notre stratégie» de planification financière.
Ce que change la blockchain
Un minibond est une obligation émise par une société non cotée, généralement souscrite par des investisseurs professionnels. Ici, le titre naît directement sous forme numérique: l'émission, la souscription et l'enregistrement s'effectuent sur un registre distribué plutôt que dans les systèmes traditionnels de gestion centralisée. Selon Radiocor, l'objectif déclaré est davantage de transparence et une exécution plus rapide. PMI News rappelle que le règlement traditionnel intervient normalement deux jours après l'opération.
Le communiqué ne précise pas comment le règlement en euros de cette émission a été effectué. C'est un détail qui compte. Depuis le 21 septembre, l'Eurosystème a activé Pontes, qui permet de régler en monnaie de banque centrale les opérations sur actifs tokenisés. Au lancement, aucune banque italienne n'était connectée à ce dispositif, comme nous l'avions rapporté dans notre article sur Pontes opérationnel et les titres on-chain de la BCE.
Le rôle de Weltix et du décret FinTech
Le cadre juridique applicable est le décret-loi du 17 mars 2023, n° 25, dit «Décret FinTech», qui permet d'émettre et de faire circuler des instruments financiers sous forme numérique sur des registres distribués. Ce décret introduit une nouvelle figure, le responsable du registre, chargé de tenir le registre et d'en garantir la conformité. Weltix occupe ce rôle et est autorisée et supervisée par la Consob, selon PMI News. Pour les investisseurs français, ce cadre réglementaire italien présente des similitudes avec le régime pilote européen sur les DLT, encadré par le règlement européen 2022/858 qui s'applique également en France sous l'autorité de l'AMF.
Ce n'est pas la première fois que Weltix apparaît dans une opération italienne: en septembre, la société a géré avec doValue la première titrisation de créances douteuses tokenisée, elle aussi de 10 millions. Edoardo Reggiani, directeur de la stratégie de Weltix, soutient que l'opération SITE «démontre que le modèle est évolutif».
Un record à lire avec attention
BPER et CDP revendiquent une primauté. Andrea Nuzzi, directeur commercial de CDP, parle de la «plus grande émission obligataire tokenisée par sa taille structurée en Italie». Le communiqué est plus précis: l'émission est parmi les premières par date, mais la première par montant parmi les minibonds.
La précision est nécessaire. En juillet 2024, CDP avait émis son propre digital bond de 25 millions, d'une durée de quatre mois, avec un coupon de 3,633%, intégralement souscrit par Intesa Sanpaolo et enregistré sur Polygon. C'était la première émission en Italie au titre du Décret FinTech. Il s'agissait toutefois d'un titre de CDP, et non d'un financement à une entreprise. Parmi les minibonds, les opérations connues sur la même infrastructure s'élevaient à 5 millions: celui pour E4 Computer Engineering de décembre 2025, avec UniCredit et CDP et une garantie SACE à 50%, et celui pour Union de juillet 2026, souscrit par UniCredit.
Selon BlockInvest, celle de SITE est la quatrième émission sur la même infrastructure. Tommaso Cattaneo, responsable du développement commercial de la société, affirme qu'avec cette quatrième émission, «le montant est un signal». UniCredit, qui a ouvert la voie, a ensuite investi dans BlockInvest, comme nous l'avions retracé dans notre article sur le premier bond réglé en monnaie de banque centrale et l'entrée d'UniCredit.
Pourquoi BPER et CDP
Pour BPER, c'est un baptême du feu. Simone Marcucci, directeur financier du groupe, présente l'opération comme «la première opération de BPER via la technologie Blockchain» et l'inscrit dans un parcours d'innovation suivi depuis les phases expérimentales. Avec BPER, au moins deux grandes banques italiennes structurent désormais des minibonds tokenisés. La première avait été UniCredit, qui a porté la même approche en Allemagne avec son premier Schuldschein tokenisé.
CDP est le fil conducteur de ces opérations. La Caisse des dépôts italienne était souscriptrice du minibond E4, elle est émettrice du digital bond de 2024 et figure parmi les six entités italiennes sélectionnées par la BCE pour le groupe de contact du projet Appia sur la finance tokenisée européenne. Nuzzi revendique un parcours initié dès les premières expérimentations dans le pays.
Ce qui reste à clarifier
Trois points demeurent sans réponse. Les conditions du titre: sans taux ni prix, on ne peut pas déterminer si la blockchain a réduit le coût du financement pour SITE, ce qui est pourtant la vraie question pour une entreprise. Le réseau utilisé: le communiqué parle de «blockchain publique» sans la nommer. Le marché secondaire: un minibond souscrit par deux institutions ne circule pas, et l'avantage de la tokenisation se mesure surtout lorsque les titres changent de main.
Le minibond tokenisé de SITE
Ce qui est confirmé, ce qui ne l'est pas
- Confirmé: minibond de 10 millions sur six ans pour SITE, souscrit à parts égales par BPER et CDP, émis sur blockchain publique via la plateforme BlockInvest et Weltix en tant que responsable du registre au titre du Décret FinTech; premier par son montant parmi les minibonds italiens de ce type et première opération blockchain pour BPER.
- Non communiqué: blockchain utilisée, taux, prix d'émission, coupon, garanties, notation et modalités de règlement en euros.
- À suivre: nouvelles émissions de taille supérieure, connexion éventuelle des banques italiennes à Pontes et émergence d'un marché secondaire pour ces titres.
La lecture d'ensemble
Notre lecture, assumée comme telle: la tokenisation des minibonds italiens sort de la phase de démonstration sans être encore entrée dans la phase de marché. Le doublement de la taille et l'arrivée d'une deuxième grande banque indiquent que l'infrastructure tient et que le cadre du Décret FinTech fonctionne. Mais l'émetteur, l'arrangeur et les souscripteurs restent peu nombreux et tous institutionnels. Les bénéfices qui justifieraient la technologie, à savoir des coûts réduits et des titres plus faciles à échanger, ne sont pas encore mesurables de l'extérieur. Le débat politique sur ces sujets est ouvert aussi au Parlement italien, où 14 groupes de travail préparent une stratégie sur Bitcoin et la tokenisation.
Quatre signaux concrets sont à surveiller. La publication des conditions économiques d'émissions similaires, qui permettrait une comparaison avec les minibonds traditionnels. L'arrivée de souscripteurs autres que les banques arrangeurs et CDP. Le raccordement des infrastructures italiennes à Pontes pour le règlement en monnaie de banque centrale. Et la première émission dépassant les 10 millions, qui dira si ce record tiendra peu ou longtemps.
