BlackRock entre dans le projet japonais visant à relier les fonds monétaires tokenisés à un stablecoin en yen. Le 27 octobre, BlackRock Financial Management et BlackRock Japan ont signé avec SBI Holdings et Startale Group un mémorandum d'entente pour étudier l'interconnexion entre fonds monétaires tokenisés et JPYSC, le stablecoin en yen du groupe SBI. Ce mémorandum sur BlackRock, JPYSC et les fonds tokenisés définit trois axes de travail: technologie, modèles commerciaux et distribution, exigences réglementaires. Il ne précise ni quel fonds, ni quelle blockchain, ni à partir de quand: c'est un accord d'évaluation, non un produit annoncé.
Nous avons analysé le communiqué de Startale, le résumé publié par SBI Holdings et la synthèse de The Block, ainsi que les articles parus lors du lancement de JPYSC en juin. Le texte intégral du communiqué SBI n'était pas lisible avec nos outils, et le post sur X du PDG de Startale, Sota Watanabe, n'est connu que comme relais du communiqué officiel.
Les signataires et leurs rôles
Les parties sont quatre sociétés issues de trois groupes distincts. SBI Holdings est la société mère qui a émis JPYSC par l'intermédiaire de ses filiales. Startale Group, basé à Singapour, est la société technologique qui a lancé JPYSC conjointement avec SBI. Selon Bitcoin.com News, Startale a bouclé en mars un tour de table de 63 millions de dollars, mené par SBI à hauteur de 50 millions, avec la participation de Sony pour 13 millions. Du côté de BlackRock, la signature engage BlackRock Financial Management, la société américaine du groupe, ainsi que BlackRock Japan, sa filiale locale.
Le communiqué ne répartit pas de tâches précises entre les parties. Il indique que l'initiative restera ouverte à d'autres acteurs, au Japon comme à l'étranger. Le ton est donné par les dirigeants: pour Yoshitaka Kitao, président de SBI Holdings, le basculement vers la finance on-chain est devenu «une tendance mondiale inévitable», tandis que Yukiko Hashimoto, présidente de BlackRock Japan, évoque l'ambition d'apporter au Japon l'expérience mondiale du groupe (traduction de la rédaction).
Le contenu: trois axes d'étude, aucun engagement opérationnel
Le mémorandum recense trois volets. Le premier porte sur la technologie et l'infrastructure, soit les exigences techniques pour connecter fonds monétaires tokenisés et JPYSC. Le deuxième concerne le business et la distribution, avec l'évaluation de modèles commerciaux possibles et des canaux propres aux trois sociétés. Le troisième traite de réglementation et de développement de marché: examen des exigences normatives et soutien au marché japonais des actifs tokenisés et des stablecoins.
Les trois volets sont formulés comme des activités d'évaluation. Selon The Block, les sociétés ont indiqué comme prochaine étape le développement d'une infrastructure, de canaux de distribution et de cadres réglementaires, sans calendrier précis. On ignore si le mémorandum est contraignant ou s'il prévoit des engagements financiers. L'idée de combiner un fonds et un stablecoin n'est pas nouvelle: Tether l'a réalisé sous une autre forme en intégrant USDT dans un fonds de private credit de 400 millions de dollars.
JPYSC: ce qui fonctionne déjà
Contrairement au lien avec les fonds, le stablecoin est déjà opérationnel. JPYSC a été lancé le 24 juin 2026: selon The Block, l'émission est gérée par SBI Shinsei Trust Bank et la distribution par SBI VC Trade, l'exchange du groupe. SBI le décrit comme un stablecoin de type fiduciaire, dans lequel les réserves sont gérées par une banque de fiducie. C'est aussi, selon le groupe, le premier stablecoin en yen de ce type classifié comme instrument de paiement électronique par la loi japonaise sur les services de paiement. À ce titre, il n'est pas soumis au plafond d'un million de yens par transaction et par solde qui s'applique aux stablecoins émis par les prestataires de services de transfert de fonds.
La diffusion reste limitée. Au lancement, JPYSC n'était disponible que pour les clients de SBI VC Trade, dans l'attente de précisions sur le traitement fiscal et réglementaire, et aucune source ne communique de données sur la circulation. Selon Bitcoin.com News, le réseau de règlement attendu est Strium, la blockchain institutionnelle présentée par Startale en février. Le mémorandum avec BlackRock ne nomme cependant aucun réseau, et ce choix compte plus qu'il n'y paraît, comme l'illustre le cas de Coinbase qui a interrompu USDC sur Noble.
Le cadre réglementaire japonais
Le Japon a réglementé les stablecoins avant la plupart des autres pays. Les modifications de la loi sur les services de paiement adoptées en 2022 sont entrées en vigueur un an plus tard, selon The Block. Les stablecoins garantis par monnaie légale y sont définis comme des instruments de paiement électronique, et seules les banques, les sociétés fiduciaires et les prestataires enregistrés de services de transfert de fonds peuvent en émettre. Le premier stablecoin en yen reconnu par la loi, JPYC, a démarré le 27 octobre 2025 avec son enregistrement comme prestataire de services de transfert de fonds. JPYSC a quant à lui emprunté la voie fiduciaire. Selon Bitcoin.com News, MUFG, Mizuho et SMBC travaillent à leur propre stablecoin en yen sur la plateforme Progmat, avec l'objectif de l'utiliser entre banques d'ici mars 2027.
L'articulation avec un fonds ajoute un second régime juridique. Il s'agit d'un cadrage général de la rédaction: les parts d'un fonds monétaire, même tokenisées, restent des produits financiers soumis aux règles sur les titres et les fonds, tandis que le stablecoin est un moyen de paiement. Faire dialoguer les deux instruments implique de décider qui peut souscrire, avec quels contrôles et qui assure la conservation de quoi. C'est précisément le travail que le troisième volet du mémorandum doit encore accomplir.
Ce qui manque: fonds, réseau et calendrier
Les éléments absents sont précisément ceux qui transformeraient l'étude en produit. Le communiqué ne nomme aucun fonds. BlackRock gère depuis 2024 BUIDL, son fonds tokenisé investi en bons du Trésor américain, opérations de pension et liquidités, qui dispose selon The Block d'environ 2,17 milliards de dollars sous gestion. Le mémorandum ne le mentionne pas, et rien n'indique que ce serait ce fonds qui serait impliqué. La blockchain, la date de démarrage, les autorisations à solliciter et les volumes attendus manquent également.
Startale
C'est pourquoi cet accord doit être lu pour ce qu'il est: trois groupes aux rôles complémentaires, celui qui émet la monnaie, celui qui construit le réseau et celui qui gère les fonds, ont décidé d'étudier ensemble comment les faire fonctionner. La valeur de cette nouvelle réside dans le nom du troisième partenaire, pas encore dans les chiffres.
Et en Europe?
En Europe, le cadre de référence est le règlement MiCA, et la comparaison la plus pertinente porte sur les banques. Qivalis est le projet de stablecoin en euros soutenu par 37 banques européennes, dont UniCredit, Intesa Sanpaolo et Banca Sella. Selon Ledger Insights, ce projet a obtenu le 14 octobre une licence d’établissement de monnaie électronique auprès de la banque centrale néerlandaise, sans avoir encore émis le token. Sur le terrain des dépôts tokenisés, les banques britanniques ont finalisé leurs premiers paiements interbancaires via des dépôts tokenisés. L’analyse de SpazioCrypto est que le cas japonais est plus avancé sur un point précis: la stablecoin d’une banque fiduciaire est déjà en circulation et cherche désormais un lien avec les fonds.
BlackRock et JPYSC: l’essentiel
Ce qui est confirmé, ce qui ne l’est pas
- Confirmé: mémorandum du 27 octobre entre SBI Holdings, Startale Group, BlackRock Financial Management et BlackRock Japan; trois domaines d’étude portant sur la technologie, les activités et la réglementation; JPYSC en circulation depuis le 24 juin, émis via SBI Shinsei Trust Bank.
- Non précisé: le fonds concerné, la blockchain retenue, la date de lancement, le caractère contraignant de l’accord, les engagements financiers, les autorisations nécessaires, le volume en circulation de JPYSC.
- À surveiller: le choix du fonds et du réseau, les clarifications fiscales qui limitent actuellement JPYSC aux clients de SBI VC Trade, l’entrée d’autres acteurs, et la stablecoin des trois grandes banques japonaises sur Progmat.
Une lecture plus large
Selon notre analyse, ce mémorandum indique la direction que prend la tokenisation: du produit isolé vers la combinaison entre un actif générateur de rendement et une monnaie numérique permettant de le souscrire et de le racheter. Un fonds monétaire tokenisé a besoin d’une réserve de liquidité on-chain fiable, et une stablecoin a besoin de cas d’usage allant au-delà de l’échange. Aux États-Unis, cette combinaison s’est structurée autour du dollar, avec des gestionnaires comme Fidelity, entré directement dans les stablecoins, et des émetteurs comme Circle, qui déploie l’USDC sur 40 nouveaux marchés. Le Japon tente de construire cette même dynamique autour du yen, en s’appuyant sur un cadre réglementaire déjà établi.
Quatre signaux méritent attention: le nom du fonds et du réseau, qui révéleront la proximité du projet avec un produit concret; les clarifications fiscales qui restreignent aujourd’hui JPYSC aux seuls clients de SBI VC Trade; l’arrivée de nouveaux participants, que le communiqué anticipe; et la concurrence des grandes banques japonaises. Pour qui veut s’orienter parmi les stablecoins actuellement dominantes, la comparaison de référence reste celle entre Tether et USDC, toutes deux libellées en dollars.
