Tether a clôturé le troisième trimestre 2026 avec 1,5 milliard de dollars de bénéfice opérationnel net et un coussin de réserves pratiquement doublé. Selon le rapport publié le 30 octobre et vérifié par le cabinet d'audit BDO, les actifs atteignaient 191,45 milliards de dollars au 30 septembre et les passifs 183,50 milliards: la différence, soit 7,95 milliards, représente la marge protégeant les détenteurs d'USDT. Fin juin, ce coussin s'élevait à 4,11 milliards. Les réserves de Tether au T3 2026 retrouvent ainsi des niveaux proches de ceux de mars, mais pour comprendre pourquoi, il faut regarder du côté du bitcoin bien plus que des bénéfices.
Nous avons lu intégralement le communiqué de Tether et le rapport BDO avec le tableau des réserves, et les avons comparés aux données de fin juin rapportées par CoinDesk ainsi qu'à la reconstitution publiée par Cointelegraph. Les chiffres de cet article sont ceux du rapport BDO, sauf indication contraire.
Ce que BDO a certifié, et ce qu'il n'a pas certifié
Le document est signé par BDO Advisory Services, depuis Milan, le 30 octobre. Il s'agit d'une mission ISAE 3000 à assurance raisonnable: le niveau de vérification le plus élevé prévu par cette norme, qui ne correspond toutefois pas à un audit comptable complet. BDO l'indique explicitement. La conclusion porte sur le tableau des réserves et les totaux d'actifs et de passifs à 23h59 le 30 septembre, rien de plus.
En restent exclus les opérations des mois précédents et suivants, les notes du rapport sur lesquelles l'auditeur n'exprime aucune opinion, ainsi que la tenue des valorisations dans des conditions de marché exceptionnelles. C'est une photographie prise à un instant précis, pas un film du trimestre. Le rapport ne contient aucune réserve, mais mentionne un litige civil en cours à New York lié aux prix du bitcoin en 2017 et 2018, pour lequel aucune provision n'a été constituée car l'issue ne peut être estimée.
Où se trouvent les 191 milliards?
La plus grande partie est investie en bons du Trésor américains à court terme: 122,84 milliards de T-bills. En ajoutant 9,52 milliards de pensions livrées au jour le jour, on arrive aux 132,4 milliards que Tether présente comme son exposition directe et indirecte à la dette américaine. S'y ajoutent 7,18 milliards de pensions livrées à terme, de petites parts de T-bills non américains et des liquidités. Le total des actifs les plus liquides est de 139,58 milliards, soit 76,1% des passifs. Il s'agit d'un calcul de notre rédaction.
Le reste se compose d'actifs dont la valeur peut fluctuer: 19,08 milliards en or et métaux précieux, 14,18 milliards de prêts garantis, 8,37 milliards en bitcoin, 6,00 milliards d'autres investissements, 4,18 milliards en actions cotées et 64 millions en obligations d'entreprise. Ces postes représentent ensemble 51,87 milliards, soit 27,1% du total des actifs, selon notre propre calcul. Pour comprendre le mécanisme de garantie des stablecoins, nos lecteurs peuvent consulter notre guide sur les stablecoins.
Pourquoi le coussin a-t-il presque doublé?
Il y a trois mois, nous racontions le mouvement inverse: entre mars et juin, l'excédent était passé de 8,23 à 4,11 milliards, principalement sous l'effet de la baisse de l'or et du bitcoin, comme nous l'avions écrit en analysant le bénéfice du deuxième trimestre et les réserves divisées par deux. Au troisième trimestre, le film s'est rejoué en sens inverse. L'excédent a progressé de 3,84 milliards, tandis que les passifs sont restés quasi stables, passant de 183,64 à 183,50 milliards.
La principale impulsion vient du bitcoin, dont la valeur en réserve est passée d'environ 5,8 milliards fin juin à 8,37 milliards fin septembre. Ce sont 2,57 milliards supplémentaires, représentant environ 67% de la hausse du coussin. C'est un calcul indicatif de notre rédaction, car le rapport ne précise ni le nombre de bitcoins détenus par Tether aujourd'hui ni la distinction entre achats et réévaluation. L'or a légèrement progressé, de 18,84 à 19,08 milliards selon les données de juin rapportées par CoinDesk. Les bénéfices ont fait le reste.
