La Securities and Exchange Commission a approuvé, le 2 octobre, la modification du règlement permettant au Cboe BZX Exchange de coter six produits de la famille VS Trust avec une exposition journalière 3x: 3x Bitcoin, 3x Ether, 3x Or, 3x Argent, 3x Pétrole brut et 3x Gaz naturel. Le feu vert pour les produits 3x sur Bitcoin et Ether est contenu dans l'ordonnance 34-106577, relative au dossier SR-CboeBZX-2026-065, que nous avons lue intégralement. Attention toutefois à ce qu'elle dit réellement: elle approuve une règle de cotation, pas le démarrage des négociations, et elle ne transforme pas ces instruments en une version «triple» du Bitcoin.
Voici ce que la SEC a approuvé exactement, pourquoi elle a dit oui, ce que sont vraiment ces produits et pourquoi, à ce stade, ils ne peuvent pas encore être négociés.
Ce qu'a réellement approuvé la SEC
L'ordonnance approuve une proposition de modification des règles du Cboe BZX, déposée le 10 août 2026 et publiée pour commentaires dans le Federal Register le 19 août. La Commission déclare n'avoir reçu aucun commentaire. L'acte est signé par la Division Trading and Markets par délégation de la Commission. Cboe devait passer par cette procédure car son règlement sur les Commodity-Based Trust Shares exclut de la cotation générique les produits visant un multiple, ou un multiple inverse, de la performance d'un indice de référence: les six fonds satisfont à toutes les autres exigences, sauf celle relative au levier.
Un détail terminologique permet d'éviter toute confusion. Les six fonds ont «ETF» dans leur nom, mais la note 5 de l'ordonnance précise que la SEC elle-même les qualifie de Commodity-Based Trust Shares, donc d'exchange-traded products (ETP): des produits qui enregistrent l'offre de parts au titre du Securities Act sans être régis comme des sociétés d'investissement par l'Investment Company Act de 1940. Le sponsor du trust est Volatility Shares, le trustee est Wilmington Trust et le dépositaire est U.S. Bank.
Pourquoi la SEC dit oui
La Commission estime la proposition conforme à l'article 6(b)(5) de l'Exchange Act, qui exige des règles boursières conçues pour prévenir les pratiques frauduleuses et manipulatrices et, plus généralement, pour protéger les investisseurs et l'intérêt public, ainsi qu'à l'article 11A(a)(1)(C)(iii), relatif à la disponibilité des informations sur les cotations et les transactions. Les motivations sont au nombre de trois. La première: chacun des six sous-jacents est lié à un contrat à terme négocié depuis au moins six mois sur un marché désigné (DCM) enregistré auprès de la CFTC, avec lequel Cboe a conclu des accords de partage de la surveillance. La deuxième: des produits à levier sur les mêmes sous-jacents sont déjà cotés. L'ordonnance cite, entre autres, les produits 2x de Volatility Shares sur Bitcoin (BITX) et Ether (ETHU), et rappelle qu'appliquer des standards cohérents à des produits ayant la même exposition économique uniformise les conditions de concurrence entre émetteurs. L'ordonnance mentionne également trois produits 3x sur matières premières qui étaient autrefois cotés et ne le sont plus aujourd'hui, sans en préciser les raisons.
La troisième motivation concerne la protection des investisseurs. Elle mérite d'être rapportée avec précision, car elle clarifie ce que l'ordonnance n'est pas. Selon la SEC, la protection ne découle pas de l'ordonnance elle-même, mais des règles existantes sur les recommandations et le conseil: la Regulation Best Interest pour les courtiers qui recommandent ces produits à des clients de détail, le devoir fiduciaire des conseillers au titre de l'Investment Advisers Act, les exigences renforcées sur les pratiques de vente et les marges que la FINRA impose pour les titres à levier et inverses, ainsi que les règles d'adéquation du Cboe lui-même. En d'autres termes, l'ordonnance évalue si la règle de la bourse est conforme à la loi sur les marchés; elle n'évalue pas l'opportunité de l'investissement pour un épargnant individuel.
Ce que l'ordonnance approuve, et ce qu'elle n'approuve pas
La distinction qui compte. Source: SEC, ordonnance 34-106577, 2 octobre 2026
- Approuve: la règle permettant à Cboe BZX de coter et négocier les parts des six fonds.
- N'établit pas: de date de lancement. Selon la proposition de Cboe, l'enregistrement doit d'abord devenir effectif.
- Ne remplace pas: les règles sur les recommandations et l'adéquation, qui restent à la charge des courtiers et des conseillers.
Ce que sont vraiment ces produits: ils ne triplent pas le Bitcoin
Selon l'ordonnance, chaque fonds vise des résultats journaliers, avant frais et dépenses, égaux à trois fois la performance journalière d'un indice de référence composé de contrats à terme de premier et deuxième mois sur le sous-jacent. Le fonds investit dans les contrats à terme composant l'indice, ainsi que dans des liquidités et équivalents de liquidités servant de garantie ou de marge; si ces contrats ne sont pas disponibles, par exemple en raison de limites de prix ou de position, il peut se replier sur des contrats à terme à échéance plus longue, sur d'autres ETF ou ETP exposés au sous-jacent, et sur des options cotées. Ce ne sont donc pas des fonds qui détiennent du Bitcoin ou de l'Ether: ils utilisent des dérivés. Le notice du Cboe précise que le sponsor augmente et diminue le nombre de contrats à terme en portefeuille pour respecter l'objectif journalier.
L'adjectif «journalier» change tout sur plusieurs jours. Avec quatre séances alternant +10% et -10%, selon TradingView, le Bitcoin clôture à -1,99% tandis qu'un 3x hypothétique recule à -17,19%, et non à -5,97% comme le suggérerait un simple calcul «multiplié par trois»; en revanche, dans une tendance régulière, deux hausses consécutives de 10% valent +21% pour le Bitcoin et +69% pour le 3x. Les calculs complets, avec les tableaux, sont disponibles dans notre guide sur les ETF crypto à levier 2x et 3x. L'essentiel à retenir ici est que l'ordonnance ne modifie pas la nature de ces instruments, et leur description dans le filing est celle de produits à objectif journalier.
Pourquoi ils ne peuvent pas encore démarrer
L'approbation concerne la cotation, pas l'offre au public. L'ordonnance n'indique aucune date de lancement. C'est la proposition de Cboe, sur laquelle l'ordonnance se fonde, qui précise, dans la note 8 du notice, que l'enregistrement du trust au titre du Securities Act n'est pas encore effectif et que les parts ne seront pas négociées en bourse tant qu'il ne le sera pas. Le notice ajoute qu'au démarrage des négociations, au moins cent mille parts de chaque fonds devront être en circulation. Au moment de nos recherches, les sources consultées ne faisaient état ni de l'effectivité de l'enregistrement ni d'une date de lancement. Pour les lecteurs européens, et notamment français, une précision s'impose: ces produits américains ne sont en principe pas accessibles aux clients de détail de l'Union européenne, faute du document d'informations clés (DIC) exigé par la réglementation PRIIPs.
Bitcoin et Ether à la même table que l'or et le pétrole
L'aspect éditoralement le plus révélateur reste la classification. Bitcoin et Ether ne bénéficient d'aucun traitement séparé: ils figurent parmi les six «Reference Commodity» de l'ordonnance, aux côtés de l'or, de l'argent, du pétrole brut et du gaz naturel, et s'inscrivent dans le même cadre des Commodity-Based Trust Shares.
Les six produits et leurs contrats à terme de référence
COMEX, CME et NYMEX appartiennent au groupe CME. Source: notice of filing de Cboe BZX, 91 FR 53686
| Produit | Sous-jacent | Contrats à terme de référence |
|---|---|---|
| 3x Gold ETF | Or | COMEX |
| 3x Silver ETF | Argent | COMEX |
| 3x Bitcoin ETF | Bitcoin | CME |
| 3x Ether ETF | Ether | CME |
| 3x Crude Oil ETF | Pétrole brut léger | NYMEX |
| 3x Natural Gas ETF | Gaz naturel | NYMEX |
Le chemin qui mène à cette ordonnance est cumulatif. En septembre 2025, la SEC avait approuvé les standards génériques de cotation pour les Commodity-Based Trust Shares. Le 29 juillet 2026, selon le notice of filing de Cboe BZX (91 FR 53686), elle les a modifiés pour autoriser des produits à gestion active, intégrer une définition de «digital commodity» et permettre que jusqu'à 15 % de la valeur nette d'un trust soit composé d'actifs ne respectant pas les critères génériques. L'ordonnance du 2 octobre y ajoute l'exception pour le levier. Parmi les ETP déjà approuvés présentant des caractéristiques analogues de transparence et de surveillance cités par le texte figure l'iShares Bitcoin Premium Income ETF, approuvé le 29 mai 2026.
Une portée plus large
Après les ETF spot, dont nous avions analysé les flux massifs, après les produits 2x et les produits à revenu, l'infrastructure réglementée américaine s'étend désormais à des instruments crypto plus sophistiqués et plus risqués. Le calendrier est saisissant: la veille, le 1er octobre, la SEC avait également présenté la proposition sur la garde des actifs crypto pour les conseillers et les fonds, et quelques jours plus tôt la Réserve fédérale avait publié les règles applicables aux stablecoins bancaires. En moins de deux semaines, la SEC et la Fed ont ajouté trois pièces au périmètre réglementé des produits crypto.
Pour l'observateur, la leçon est double. D'un côté, l'ordonnance doit être lue pour ce qu'elle est: un feu vert à une règle de cotation, les protections des investisseurs restant assurées par les normes existantes sur les recommandations et l'adéquation, sans que cela constitue un avis sur l'opportunité de ces produits. De l'autre, le fait que Bitcoin et Ether soient traités dans la même ordonnance que l'or et le pétrole témoigne du degré auquel l'intégration des crypto dans la finance réglementée passe, de plus en plus, par les instruments standardisés des marchés de matières premières, avec leurs contraintes, leurs coûts et leur objectif journalier. Nous suivrons l'efficacité de l'enregistrement et l'éventuelle date d'ouverture des négociations. Pour les fondamentaux du secteur, notre guide sur ce que sont les cryptomonnaies reste une référence utile.
