Circle a publié ses résultats du premier trimestre 2026 le 11 mai, révélant 21 500 milliards de dollars de volume on-chain en un seul trimestre, selon le dépôt SEC Form 8-K de la société. Dans le même temps, le bénéfice net a reculé de 15% sur un an, à 55 millions de dollars. L'USDC, la stablecoin la plus souvent citée devant le Sénat américain, progresse sur tous les indicateurs opérationnels. Les profits, eux, diminuent. Le paradoxe mérite qu'on s'y attarde.
Selon les données de CoinGecko, l'USDC en circulation a atteint 77 milliards de dollars, soit une hausse de 28% sur un an et un niveau quasi stable par rapport à fin 2025, malgré une chute de 45% des marchés crypto depuis leur sommet d'octobre. Les détenteurs n'ont pas vendu. La demande structurelle a résisté, même sous pression.
TL;DR: Circle a affiché 694 millions de dollars de revenus au T1 2026, en hausse de 20%, mais le bénéfice net a reculé de 15% à 55 millions de dollars, les coûts opérationnels bondissant de 76%. Le volume on-chain USDC a atteint 21 500 milliards de dollars, selon le dépôt SEC 8-K du 11 mai 2026.
La croissance qui compte: le volume, pas la capitalisation
Le chiffre le plus frappant du trimestre n'est pas la capitalisation boursière. C'est le volume on-chain, qui a atteint 21 500 milliards de dollars, soit presque le triple de l'année précédente, selon les informations communiquées par Circle. Lors de la conférence téléphonique avec les analystes, le PDG de Circle Jeremy Allaire a précisé que les estimations de tiers situent ce chiffre «près de 30 000 milliards de dollars», l'USDC représentant 80% du trafic stablecoin on-chain. La fourchette est large, mais les deux extrêmes indiquent la même tendance: l'USDC n'est plus simplement un outil de stationnement entre deux transactions.
Meta rémunère ses créateurs en Colombie et aux Philippines via Solana en USDC. Polymarket utilise l'USDC comme collatéral et outil de règlement. Kyriba, la plateforme de trésorerie d'entreprise, a intégré l'USDC dans ses flux B2B transfrontaliers. Toutes ces infrastructures convergent vers les stablecoins en dollars. Les chiffres du T1 le confirment.
Le Circle Payments Network a atteint 8,3 milliards de dollars de volume annualisé, avec 136 institutions financières actives. Il y a trois mois, elles n'étaient que 100, soit une progression de 36% en un seul trimestre.
Circle T1 2026 vs T1 2025: indicateurs financiers clés (en millions USD)
* Résultat net des activités poursuivies. RLDC = Revenus moins coûts de distribution.
Source: Circle Internet Group, dépôt SEC 8-K, 11 mai 2026
Circle Q1 2026 vs Q1 2025, Key Financials (USD millions)
* Net income from continuing operations. RLDC = Revenue Less Distribution Costs.
Ce qui ne colle pas: marges comprimées, coûts en forte hausse
Concrètement, les revenus totaux et les revenus de réserve ont atteint 694 millions de dollars, en hausse de 20% sur un an, selon le dépôt SEC 8-K. L'EBITDA ajusté s'établit à 151 millions de dollars, en progression de 24%. Sur ces indicateurs, Circle dépasse les attentes. Le problème se situe plus bas dans le compte de résultat: le bénéfice net des activités poursuivies chute à 55 millions de dollars, soit un recul de 15%.
Les coûts opérationnels ont bondi de 76%, à 242 millions de dollars. La cause principale réside dans les effectifs et les charges structurelles liées à la cotation en bourse. Rémunération en actions, infrastructure commerciale, développement produit: chaque poste de dépense croît plus vite que les revenus. La marge opérationnelle est passée de 16% au T1 2025 à 6% au T1 2026. Un chiffre sévère, attendu pour une société en phase de montée en charge post-IPO.
Un facteur de marché aggrave la situation. Le taux de rendement des réserves, c'est-à-dire le rendement que Circle perçoit sur les bons du Trésor américain adossant les réserves USDC, est tombé à 3,5%, soit une baisse de 66 points de base sur un an. Chaque milliard de dollars d'USDC en circulation génère moins d'intérêts qu'auparavant. La Réserve fédérale ayant déjà procédé à deux baisses de taux en 2025, avec de potentielles baisses supplémentaires à venir, cette pression ne se dissipera pas d'elle-même.
Pourquoi Circle gagne-t-elle moins malgré la croissance de l'USDC?
La réponse est structurelle. Circle reverse une part significative des revenus de réserve aux plateformes de distribution, Coinbase en tête, qui perçoivent une fraction des intérêts en échange de la distribution de l'USDC. Quand les taux baissent, les Revenus moins coûts de distribution progressent moins vite que le chiffre d'affaires nominal. Au T1 2026, le RLDC s'établit à 287 millions de dollars avec une marge de 41%: en progression, mais insuffisante pour absorber la pression sur les coûts absolus. À cela s'ajoutent les obligations de conformité post-introduction en bourse, l'infrastructure juridique et le déploiement de la distribution mondiale, autant de coûts fixes qui ne s'ajustent pas immédiatement au volume. Circle construit la machine pendant qu'elle tourne.
Token ARC: 222 millions de dollars avant même le lancement
Cette annonce a éclipsé presque tout le reste. Circle a levé 222 millions de dollars lors d'une prévente du token ARC, le nouveau réseau Layer-1 de la société, à une valorisation entièrement diluée de 3 milliards de dollars, selon le communiqué officiel de Circle. Les investisseurs comprennent a16z Crypto, Apollo Funds, ARK Invest, BlackRock, General Catalyst et Standard Chartered Ventures. Cette liste n'est pas anodine: ce sont les mêmes fonds déjà exposés à l'infrastructure stablecoin mondiale. ARC n'a pas encore de date de lancement sur le réseau principal. La prévente indique néanmoins clairement que Circle ne se considère plus comme un simple émetteur de stablecoins.
Les détenteurs d'USDC sur les plateformes d'échange centralisées se trouvent aujourd'hui dans une position inédite. Le Clarity Act, soumis au vote du Sénat le 14 mai, restreint le rendement passif sur les stablecoins conservés inactifs sur les exchanges. En réponse, BlackRock a déjà déposé deux fonds monétaires tokenisés à destination des investisseurs souhaitant conserver un rendement réglementé. Le marché se réorganise autour des règles anticipées, avant même qu'elles soient officielles. Pour les investisseurs européens, notamment ceux opérant sous le cadre MiCA, cette évolution réglementaire américaine préfigure des débats similaires que l'AMF et l'ESMA devront trancher sur le rendement des stablecoins en euros.
Le prochain chiffre à surveiller est celui du T2 2026. Si la Fed abaisse encore ses taux en juin, le taux de rendement des réserves passera sous les 3%, accentuant la pression sur les marges. Circle maintient ses prévisions annuelles inchangées: une croissance annuelle composée de 40% pour l'encours USDC et une marge RLDC comprise entre 38% et 40%. Cette fourchette repose sur des scénarios dans lesquels ARC contribue aux revenus avant la fin de l'année. Deux dates concentrent l'attention bien plus que tout indicateur de volume: le 14 mai, vote du Sénat sur le Clarity Act, et le 18 juin, décision de la Fed sur les taux directeurs.
