TeraWulf vaut environ 12 milliards de dollars selon sa capitalisation boursière. Un seul contrat qu'elle vient de signer en vaut 19. Cet écart, qui peut sembler absurde au premier regard, résume tout ce qui se passe en ce moment chez les mineurs de Bitcoin.
Ces acteurs ne s'effondrent pas sous le poids d'un marché morose. Ils se transforment en autre chose, et le marché ne l'a pas encore pleinement intégré.
Ce qui s'est passé
TeraWulf, autrefois pure entreprise de minage de Bitcoin, a signé un contrat de vingt ans avec Anthropic pour fournir environ 401 mégawatts de capacité pour des data centers dédiés à l'IA, à partir de 2027. La valeur estimée des revenus contractualisés atteint environ 19 milliards de dollars, soit davantage que la capitalisation totale de la société. Il ne s'agit pas d'un cas isolé: Cipher Mining a conclu un contrat de quinze ans avec Amazon Web Services d'environ 5,5 milliards de dollars, auquel s'ajoute un accord de 7 milliards avec Fluidstack.
Le phénomène prend une ampleur considérable. Dès mars 2026, les mineurs avaient vendu plus de 15 000 bitcoins de leurs réserves et signé, selon les données compilées par des analystes du secteur, plus de 70 milliards de dollars en contrats de calcul pour l'IA. Le 9 juillet, les analystes de Compass Point ont tiré la sonnette d'alarme: des sociétés comme Applied Digital, TeraWulf et Cipher s'échangent en dessous de la valeur des contrats qu'elles ont déjà signés.
Pourquoi cela compte: des sociétés électriques déguisées
La raison de fond est presque élégante. L'intelligence artificielle a besoin d'une ressource par-dessus tout: l'énergie. Et les mineurs de Bitcoin ont passé des années à construire exactement cela, de l'électricité bon marché à grande échelle, des raccordements au réseau, des terrains, des systèmes de refroidissement.
Après le dernier halving, avec un prix du bitcoin en berne, les marges du minage se sont comprimées, tandis qu'héberger des charges de calcul pour l'IA rapporte un loyer plus élevé et plus stable. Le mineur révèle ainsi ce qu'il était au fond depuis le début: une société électrique déguisée en acteur crypto. Le costume change, mais l'actif sous-jacent, la puissance électrique, reste le même.
Les revenus se renversent
Part estimée des revenus issus des services IA sur les mineurs cotés. Source: estimations d'analystes sectoriels, 2026
Le mispricing: les valoriser comme propriétaires, pas comme mineurs
C'est là que l'analyse de Compass Point devient vraiment intéressante. Leur modèle propose de valoriser ces sociétés comme des foncières percevant des loyers contractualisés, et non comme des mineurs dont le sort dépend du cours du bitcoin. Le marché, lui, continue de les pricer sur le bitcoin, ignorant des décennies de revenus locatifs déjà signés et la capacité encore disponible à la location.
Les chiffres de la transition sont nets: selon les estimations de Compass Point, les services IA pourraient représenter environ 70% des revenus des mineurs cotés d'ici fin 2026, contre 30% en début d'année. Les 24 prochains mois, avec la construction des infrastructures et le démarrage des locations, constituent le vrai catalyseur. C'est le même déplacement de capitaux vers l'IA qui a pesé sur les crypto au premier semestre, mais observé depuis l'autre extrémité du tuyau.
Brian Sullivan and Spencer Kimball
Le revers de la médaille: ce n'est pas une affaire gratuite
L'honnêteté commande l'équilibre. Construire des data centers est un métier radicalement différent du minage: il exige des capitaux considérables, des délais longs et des compétences opérationnelles distinctes. Ces contrats ne valent que ce que vaut la capacité à les honorer. Il y a aussi une concentration de risque évidente: les destins de ces groupes dépendent désormais d'une poignée de locataires comme Anthropic, AWS et Fluidstack.
Les montages financiers sont ingénieux, mais à double tranchant. Souvent, un géant comme Google garantit les paiements de loyer, ce qui permet au mineur d'utiliser le contrat comme collatéral pour s'endetter à faible coût. Le mécanisme fonctionne tant que tout va bien, mais il ajoute du levier. Tous ne se convertissent pas non plus: les mineurs restés purs continuent de souffrir au rythme des fluctuations du bitcoin.
La lecture plus large
Pour un lecteur du monde crypto, il y a une ironie qui mérite d'être saisie. L'argent sorti du secteur au premier semestre n'a pas totalement quitté l'immeuble: une partie circule à travers l'infrastructure même des crypto, reconvertie pour l'IA. Le meilleur investissement lié à l'univers crypto, aujourd'hui, pourrait être celui où le bitcoin compte très peu.
C'est la preuve la plus concrète que la convergence entre IA et crypto ne concerne pas seulement les tokens et les applications. Elle est physique, faite de mégawatts et d'acier. Si le marché finira par le reconnaître, les deux prochaines années le diront. Les documents restent vérifiables dans les dépôts effectués auprès de la SEC et sur le site officiel de TeraWulf.
