Google a accepté de se porter garant des obligations d'Anthropic dans le contrat de vingt ans d'environ 19 milliards de dollars conclu avec TeraWulf, l'ex-mineur Bitcoin qui construit pour le laboratoire d'intelligence artificielle le campus Justified à Hawesville, dans le Kentucky.
L'information est issue d'un Form 8-K déposé le 4 novembre 2026 auprès de la SEC, accompagné du contrat de credit support et d'un communiqué dans lequel TeraWulf annonce également la signature de l'accord définitif d'ingénierie, d'approvisionnement et de construction avec Fluor Enterprises.
La portée de l'opération est avant tout financière: Google n'apporte pas de capital au campus, mais prête sa solidité de crédit au contrat d'Anthropic. Cette garantie est ce qui permet à TeraWulf de solliciter des milliards de dette à long terme auprès des banques pour construire. C'est le passage qui transforme un client prestigieux en un projet finançable.
Ce que prévoit le contrat déposé à la SEC
L'accord de credit support comprend cinq parties: Raylan Data LLC, la société véhicule agissant en qualité de bailleur; TeraWulf Inc., qui garantit les obligations du bailleur; Justified Datapower LLC, propriétaire du terrain; Anthropic PBC en tant que locataire; et Google LLC. Le mécanisme n'est pas un cautionnement classique.
Si Anthropic ne paie pas le loyer ou entre dans une procédure d'insolvabilité, le bailleur doit en informer Google avant de résilier le contrat. Google dispose alors d'une période de vérification de 30 jours pour choisir entre deux options: reprendre le bail à la place d'Anthropic en signant un acte de novation et en payant les loyers courants, ou laisser le contrat s'éteindre en versant une commission de résiliation.
Cette commission est calibrée sur la dette de projet que le bailleur prévoit de contracter pour chaque bâtiment. Elle peut être réduite à la dette effective mais jamais augmentée, et est versée directement sur un compte dédié prévu par un accord de soutien financier séparé avec les prêteurs. Après le paiement, Google peut obtenir une participation dans la société bailleresse, proportionnelle au rapport entre la commission et le coût total de développement et de construction. Google dispose également de droits de remède: elle peut corriger un défaut d'Anthropic en payant les sommes dues, avec un remboursement à la charge d'Anthropic majoré de 5%, sans y être obligée. La source primaire est le contrat de credit support déposé comme Exhibit 10.1 du Form 8-K.
La clause TPU et l'échéance de la notation
Deux détails du contrat révèlent mieux que n'importe quel communiqué la position de Google. Le premier est la contrainte temporelle: pendant six ans à compter de la date d'entrée en vigueur du soutien, qui coïncide avec la mise en service de la dernière salle de données, Google ne peut pas choisir la résiliation et est considérée comme automatiquement substituée dans le contrat, sauf si l'«Equipment Capacity Trigger» se déclenche, c'est-à-dire si les TPU Pod installés dans les bâtiments sont en mesure de consommer moins de 50% de la puissance critique du locataire.
En d'autres termes, si les bâtiments se remplissent d'accélérateurs Google, la garantie est de fait un engagement à se substituer; s'ils ne se remplissent pas, Google conserve une porte de sortie payante. Aucun document déposé n'indique explicitement qu'Anthropic installera des TPU à Hawesville, mais la clause est construite autour de cette hypothèse.
Le second détail concerne l'échéance: l'accord prend fin si Anthropic, une société mère ou une filiale obtient et maintient pendant au moins trois mois une notation investment grade de S&P, Fitch ou Moody's, à condition que cette entité émette dans les 30 jours une garantie complète sur le contrat sous une forme acceptable pour le bailleur. La garantie Google est donc un pont: elle sert tant qu'Anthropic n'est pas assez solide pour se garantir elle-même. Dans le texte déposé restent en blanc la date d'entrée en vigueur, le plafond de la commission de résiliation, le seuil exact de notation et le tableau C-1 décrivant l'évolution de la commission dans le temps. L'exposition maximale de Google n'est donc pas publique.
Le contrat de juillet: 401 MW et vingt ans de loyers
La garantie s'articule autour du contrat signé le 3 juillet 2026, qui avait fait s'envoler le titre WULF: Anthropic a pris en location pour vingt ans environ 401 MW de charge informatique critique répartis sur trois bâtiments du campus Justified, avec des livraisons échelonnées du second semestre 2027 au deuxième trimestre 2028, et des revenus contractuels attendus d'environ 19 milliards de dollars sur toute la durée. Les proportions méritent d'être posées clairement: 19 milliards sur vingt ans représentent en moyenne moins d'un milliard par an, et ce sont des loyers futurs, non du capital encaissé.
Le communiqué du 4 novembre souligne que la dette senior non garantie d'Alphabet est notée AA+ par S&P et Aa2 par Moody's, et c'est précisément cette notation que TeraWulf entend présenter à la table des financeurs.
Le directeur général Paul Prager a déclaré que les baux avec Anthropic avaient été structurés dès le départ pour adresser le risque de contrepartie, les coûts de financement et les exigences en capital. Le directeur financier Patrick Fleury a résumé le point central: le coût du capital est fondamental pour le développement infrastructurel. Le communiqué complet est disponible sur GlobeNewswire.
Valeur contractuelle des accords d'hébergement IA avec des mineurs Bitcoin adossés au crédit de Google, en milliards de dollars. La valeur TeraWulf-Anthropic correspond au total des loyers attendus sur vingt ans, non au capital encaissé. Source: communiqués de TeraWulf et Cipher Mining, 2025-2026; reconstitution SpazioCrypto.
Pas une première: le précédent Fluidstack et les bons de souscription
Google avait déjà utilisé le même schéma en 2025, lorsqu'elle avait garanti les obligations de Fluidstack dans les contrats d'hébergement signés avec TeraWulf pour le campus Lake Mariner dans l'État de New York et avec Cipher Mining au Texas. Dans ce cas, TeraWulf avait payé la garantie avec des bons de souscription portant sur 73,58 millions d'actions à 0,01 dollar, ce qui avait conduit Google à une participation potentielle d'environ 8% dans la société; Cipher avait cédé environ 5,4%.
Le contrat déposé maintenant pour le Kentucky ne prévoit ni bons de souscription ni commissions en faveur de Google, signe que la relation entre les parties a évolué: en 2025, Google était un investisseur rémunéré pour prêter son nom; en 2026, elle est le principal soutien financier d'Anthropic et protège la capacité de calcul de son partenaire.
Cette première opération avait signalé que les mineurs Bitcoin pouvaient connaître un rally porté par l'infrastructure IA, et avait ouvert une série de reconversions que nous avons suivies de près, du parcours d'IREN de mineur Bitcoin à géant de l'IA avec 30 milliards de data centers au choix de plusieurs opérateurs de vendre leurs réserves en BTC pour financer les constructions.
Fluor et le calendrier de construction
La seconde annonce du 4 novembre concerne l'exécution. TeraWulf a transformé la notification limitée de procéder donnée à Fluor en mars 2026 en un contrat EPC définitif à prix maximum garanti pour les trois bâtiments de Justified: le périmètre de Fluor passe de la seule ingénierie préliminaire à l'ingénierie complète, à l'approvisionnement, à la construction, aux essais et à la mise en service, avec des jalons de livraison définis, une comptabilité des coûts en livre ouvert et des protections contractuelles sur les performances.
Le prix maximum garanti est encore en cours de définition à mesure qu'avancent l'ingénierie et le procurement. Les premières livraisons prêtes à l'exploitation sont attendues pour fin 2027, avec un achèvement progressif d'ici le deuxième trimestre 2028. Prager a précisé que Fluor permet à TeraWulf de monter en puissance sans constituer une grande organisation interne d'ingénierie et de construction. Pour une entreprise qui gérait encore des installations de minage il y a deux ans, c'est l'aveu que la compétence à acquérir n'est plus énergétique mais de chantier. TeraWulf a porté à 1 GW la capacité électrique contractualisée au campus Muskie, dans l'est du Kentucky, et reconvertit une partie de l'infrastructure de minage de Lake Mariner vers le calcul haute performance.
Pourquoi cela compte: le produit, c'est le contrat, pas les mégawatts
La leçon financière de cette opération est claire: pour un ex-mineur, posséder de l'énergie, des terrains et un client de premier plan ne suffit pas. Un bail de vingt ans avec une société privée sans notation investment grade, même valorisée à des centaines de milliards, ne constitue pas en soi un collatéral sur lequel une banque prêtera à des taux compétitifs. Il le devient lorsqu'une contrepartie AA+ se tient derrière le locataire. Le produit que TeraWulf vend aux financeurs est donc un package en trois couches: énergie contractualisée, bail à long terme et garantie Big Tech.
Prager l'a formulé dans une phrase qui résume la reconversion de tout le secteur: les mégawatts seuls ne créent pas de valeur pour les actionnaires. C'est la même logique qui explique pourquoi la valorisation des mineurs s'est déconnectée du prix du Bitcoin et du hashrate, et pourquoi la demande de capital pour les data centers de l'intelligence artificielle redessine toute la filière que nous suivons dans notre section mining. Bloomberg avait rapporté en juillet que TeraWulf préparait une levée d'environ 3,5 milliards de dollars pour le campus du Kentucky avec Morgan Stanley en chef de file; aucun document officiel ne confirme aujourd'hui le montant, les prêteurs ou le calendrier.
Variation en pourcentage des titres des principaux mineurs reconvertis à l'IA lors de la séance du 4 novembre 2026, jour de l'annonce. Source: Yahoo Finance; reconstitution SpazioCrypto.
Les limites à garder en tête
La réaction du marché a été froide: lors de la séance du 4 novembre, WULF a clôturé en baisse d'environ 4% malgré l'annonce, dans une journée négative pour tout le secteur, avec Cipher Digital à -18% et IREN à -9%, selon les données de Yahoo Finance. Signe que les investisseurs avaient en partie déjà intégré le soutien de Google, et que le secteur reste exposé au repricing de la dette des data centers.
Plusieurs points restent ouverts. Les 19 milliards correspondent à des revenus contractuels attendus sur vingt ans, non à de l'argent encaissé, et dépendent du respect du calendrier de livraison. Le montant maximal de la garantie n'est pas public. Google ne devient pas automatiquement locataire ou propriétaire du campus: elle le devient uniquement en cas de défaut d'Anthropic, et seulement si elle le choisit ou si les clauses l'y contraignent. Les capacités et les dates restent exposées aux risques de construction, de financement et de mise en service typiques d'un chantier de plusieurs centaines de mégawatts. La garantie améliore le profil de crédit du projet, mais ne constitue pas la clôture du financement, que TeraWulf doit encore négocier. Nous suivrons les prochaines étapes, de l'annonce de la dette de projet aux premières livraisons de 2027, dans notre couverture sur l'intelligence artificielle.
