Les stablecoins en dollars peuvent servir de pont entre le marché crypto et le forex traditionnel. C'est le résultat le plus frappant d'une nouvelle étude de la Bank of Korea: lorsqu'une devise locale peut être échangée directement contre USDT ou USDC sur une plateforme mondiale, la pression d'achat née dans les crypto peut se propager jusqu'au marché des changes via les opérations de couverture des teneurs de marché.
Attention toutefois à la conclusion: l'étude ne dit pas qu'acheter de l'USDT déprécie automatiquement une monnaie nationale. Elle démontre quelque chose de plus précis et, à bien des égards, de plus important. C'est la structure du marché qui détermine où finit cette pression: elle peut rester confinée dans le prix local de la stablecoin ou, quand des intermédiaires globaux capables d'opérer sur le forex entrent en jeu, se transformer en vraie demande de dollars.
Ce que la Bank of Korea a réellement découvert
Le travail, publié le 3 septembre 2026 par Jihyun Kim et Sangheum Cho du département international de la Bank of Korea, analyse 12 devises et l'introduction des paires de trading correspondantes contre des stablecoins en dollars sur Binance entre 2019 et 2025. Le point de départ est simple: utiliser des euros, des reals brésiliens ou une autre devise pour acheter une stablecoin ancrée au dollar ressemble économiquement à l'achat d'un actif libellé en dollars avec cette même devise.
La différence décisive concerne qui se trouve de l'autre côté de l'opération. Binance permet aux fournisseurs de liquidité et aux teneurs de marché globaux, déjà actifs tant sur le marché des stablecoins que sur le forex, de fournir la liquidité demandée par les investisseurs locaux. C'est cette connexion qui crée le pont possible entre les deux marchés. Pour ceux qui souhaitent partir des bases, notre guide sur les stablecoins explique comment fonctionnent USDT, USDC et les autres tokens ancrés aux devises fiat.
- 12 devises analysées avec des dates d'introduction des paires comprises entre 2019 et 2025.
- 0,33 à 0,38 point de pourcentage de réduction de la prime locale des stablecoins après l'introduction des paires fiat-stablecoin sur Binance.
- 0,118% de dépréciation du real associée, dans le test brésilien, à une hausse d'un écart-type de l'intérêt pour Bitcoin mesuré via Google Trends.
Le passage clé se joue dans les bilans des teneurs de marché
Imaginons que la demande d'USDT de la part d'investisseurs utilisant des reals brésiliens augmente rapidement. Le teneur de marché vend les stablecoins et reçoit des reals. Mais cet intermédiaire pourrait ne pas vouloir conserver une position croissante en devise brésilienne. Pour neutraliser le risque, il peut donc vendre les reals sur le marché FX et acheter des dollars. Une transaction initiée sur une plateforme crypto produit ainsi une seconde transaction sur le forex.
La Bank of Korea distingue le phénomène en deux canaux. Le premier est l'intégration des prix: avec davantage d'arbitrage et de liquidité internationale, le prix local de la stablecoin converge vers le taux de change au comptant. Le second est la transmission des chocs: une partie de la demande crypto est absorbée via des opérations FX des intermédiaires et peut donc atteindre directement le taux de change de la devise nationale.
La Corée du Sud, le contre-exemple qui explique tout
Le passage le plus utile pour comprendre l'étude vient précisément du marché coréen. En Corée du Sud, il n'existe pas de paire directe won-stablecoin sur Binance équivalente à celles utilisées dans l'analyse principale. Résultat: lorsque la pression d'achat sur les stablecoins augmente, le choc n'est pas transmis de la même façon au marché des changes.
La pression se manifeste surtout par une prime plus élevée de l'USDT et de l'USDC sur les plateformes locales, tandis que l'étude ne relève pas d'effet significatif sur le taux de change du won. C'est une distinction fondamentale: ce n'est pas la stablecoin seule qui crée le lien avec le forex. Il faut des intermédiaires globaux, un accès simultané aux deux marchés et une structure permettant de couvrir sur le marché des changes les positions reçues sur la plateforme crypto.
Le Brésil montre comment le choc peut sortir des crypto
Pour vérifier davantage le mécanisme, les auteurs utilisent aussi des données hebdomadaires sur le Brésil. Les recherches Google relatives à Bitcoin servent de proxy de l'intérêt des investisseurs pour le marché crypto. Selon l'étude de la Bank of Korea, une hausse d'un écart-type de cet indicateur est associée à une dépréciation de 0,118% du real brésilien et, simultanément, à une hausse de 0,109 point de pourcentage de la prime locale des stablecoins.
Ces chiffres doivent être interprétés avec rigueur. Ils ne signifient pas qu'une hausse des recherches sur Bitcoin provoque mécaniquement une dévaluation de 0,118%, ni que le même coefficient peut s'appliquer à l'euro, au won ou à d'autres devises. Le résultat sert à montrer qu'un choc de la demande crypto peut laisser simultanément une trace sur le marché des stablecoins et sur le forex, en cohérence avec le mécanisme identifié par les auteurs.
Pour l'Europe, le problème ne s'arrête pas à MiCA
Le sujet est particulièrement pertinent pour l'Europe parce que le marché mondial des stablecoins reste dominé par le dollar. En mai 2026, Christine Lagarde a rappelé que le secteur avait dépassé 300 milliards de dollars selon les données de la BCE, que les stablecoins sont très majoritairement libellées en USD et que près de 90% du marché est concentré chez les deux principaux émetteurs. La BCE relie explicitement cette croissance à des questions de stabilité financière et de souveraineté monétaire. Ce débat s'ajoute à celui déjà posé par des acteurs comme Revolut avec son stablecoin EURR et aux réflexions que suscite l'arrivée prochaine d'une infrastructure commune portée par 21 grandes institutions financières.
MiCA encadre dans l'Union les e-money tokens, c'est-à-dire les crypto-actifs qui cherchent à maintenir stable leur valeur par rapport à une devise officielle unique. Mais le travail coréen montre qu'observer l'émetteur et les réserves ne suffit pas pour comprendre tous les effets monétaires. Il faut aussi étudier les plateformes d'échange, les paires fiat, les teneurs de marché, l'arbitrage et la liquidité FX. La question de la supervision prudentielle devient d'autant plus concrète que l'AMF et la Banque de France suivent de près l'expansion des stablecoins en dollars dans la zone euro.
La lecture d'ensemble
La vraie nouveauté du rapport n'est pas d'avoir découvert que les stablecoins contrôlent les taux de change. Ce n'est pas le cas. L'inflation, les taux d'intérêt, la politique monétaire, le commerce international, les flux de capitaux et le risque géopolitique restent des forces d'une tout autre ampleur. Le résultat important est d'avoir montré empiriquement que la frontière entre marché crypto et marché des changes peut devenir perméable lorsque la microstructure permet aux intermédiaires de transférer la pression d'un marché à l'autre.
Pour les banques centrales, dont la Banque de France et la BCE, ce résultat change le regard sur USDT, USDC et les instruments à venir. Une stablecoin en dollars n'est pas seulement un token utilisé pour acheter des crypto. Elle peut aussi devenir une porte d'accès à la liquidité en dollars et un canal de flux de capitaux non traditionnels. Plus ces marchés grandiront, plus la demande réglementaire sera double: non seulement qui émet la stablecoin et quelles réserves elle détient, mais aussi qui absorbe la demande, comment il couvre le risque et sur quel marché finit cette couverture.
