VanEck tire la sonnette d'alarme : les entreprises qui achètent des bitcoins risquent d'être victimes de leur propre stratégie plutôt que des investisseurs. Matthew Sigel, analyste de la division crypto-monnaie de la société, a déclaré qu'il était temps de tirer les freins avant qu'il ne soit trop tard.
Quand acheter du bitcoin devient un piège
Sigel a mis en évidence une tendance dangereuse : si les sociétés cotées en bourse continuent d'émettre des actions pour acheter du bitcoin alors que leurs actions se négocient à la valeur nette d'inventaire (VNA), au lieu de créer de la valeur, elles ne font que diluer le capital de leurs actionnaires. "Cela devient incontrôlable", a-t-il averti sur le réseau social X.
Aucune société publique de trésorerie en BTC ne s'est négociée en dessous de sa valeur liquidative en bitcoins pendant une période prolongée.
- matthew sigel, recovering CFA (@matthew_sigel) June 16, 2025
Mais au moins l'une d'entre elles se rapproche désormais de la parité.
Alors que certaines de ces sociétés lèvent des capitaux par le biais d'importants programmes d'achat de BTC sur le marché (ATM), un risque émerge : si le titre se négocie à ou près de...
Et ce risque n'est pas seulement théorique. L'entreprise de technologie médicale Semler Scientific est déjà au bord de la catastrophe. Elle a commencé à acheter des bitcoins en mai 2024, accumulant jusqu'à 3 808 BTC d'une valeur de 404,6 millions de dollars, ce qui la place au 13e rang des sociétés cotées en bourse ayant le plus de réserves de bitcoins.
Le paradoxe du bitcoin
Mais voilà le paradoxe : alors que le cours du Bitcoin bat de nouveaux records, les actions de Semler se sont effondrées de plus de 45% sur un an. La capitalisation de la société est tombée à 434,7 millions d'USD, presque au niveau initial de la "fièvre du bitcoin". En substance, tous ces achats de cryptocurrencies n'ont pas rapporté un seul centime de bénéfice aux actionnaires.
Les chiffres ne mentent pas
Le multiplicateur de la valeur liquidative (mNAV) de Semler est passé sous le seuil critique de 1x, à seulement 0,821x. En d'autres termes, la valeur de marché de la société est devenue inférieure à la valeur de ses réserves de bitcoins. Le problème ? Chaque nouvelle émission d'actions pour acheter des bitcoins équivaut à vendre des parties de l'entreprise à un prix inférieur à leur valeur réelle. C'est un cercle vicieux : plus vous achetez de bitcoins avec de nouvelles actions, plus vous diluez le capital des actionnaires existants sans créer de valeur ajoutée.
Comme d'autres "collectionneurs de bitcoins", Semler a émis à plusieurs reprises des actions et s'est endetté pour lever des fonds afin d'acheter des crypto-monnaies. Le raisonnement était simple : le prix du bitcoin allait augmenter, entraînant avec lui les actions de l'entreprise. Mais les mathématiques se sont révélées plus complexes.
La recette de VanEck pour sauver les entreprises
Sigel ne s'est pas contenté de critiquer, proposant un plan d'action concret pour les entreprises tombées dans le piège du bitcoin :
- Suspendre les programmes ATM si les actions restent en dessous de 0,95x la VNI pendant 10 jours consécutifs
- Passer aux rachats d'actions lorsque le bitcoin augmente mais que les actions de la société restent fermes
- Envisager une révision stratégique si la décote par rapport à la VNI persiste - jusqu'à évaluer des fusions, des scissions ou un abandon complet de la stratégie bitcoin
L'analyste a particulièrement insisté sur la rémunération des dirigeants : Les bonus devraient être liés à la croissance de la valeur nette d'inventaire par action, et non à la taille du portefeuille Bitcoin ou au nombre d'actions émises. "Agissez avec discipline pendant que vous avez encore des options", a-t-il exhorté les dirigeants d'entreprise.
Le dernier avertissement
"Une fois que vous commencez à négocier à la valeur de l'actif net, la dilution des actions cesse d'être stratégique. Elle devient prédatrice", conclut sévèrement M. Sigel. L'avertissement de VanEck arrive à un moment crucial, alors que le bitcoin poursuit sa course et que l'intérêt des entreprises pour les crypto-monnaies s'accroît. Les entreprises qui voient dans le bitcoin une panacée pour tous les maux risquent de constater que le remède est pire que le mal. Les stratégies liées au bitcoin requièrent non seulement la foi dans la crypto-monnaie, mais aussi des calculs froids et rationnels ; sinon, même les paris les plus audacieux peuvent se transformer en erreurs très coûteuses.
