Le dernier rapport trimestriel de Coinbase a secoué le marché, touchant simultanément deux fronts différents : les actionnaires, déçus par les chiffres, et les épargnants qui, bien que ne possédant pas d'actions COIN, dépendent de l'infrastructure de l'échange pour leurs investissements ETF.
Dans un contexte de refroidissement des prix et de l'activité cryptographique, Coinbase a reporté des revenus d'environ 1,78 milliard de dollars, mais a clôturé le trimestre avec une perte nette de 667 millions de dollars (2,49 $ par action), manquant les estimations des analystes d'un bénéfice.
Les chiffres de la crise : baisse des transactions et paris sur l'avenir
Malgré la perte nette, les documents d'information de Coinbase décrivent une entreprise qui génère encore des liquidités, avec un EBITDA ajusté de 566 millions de dollars. Cependant, le cœur battant de l'entreprise - le trading - s'est arrêté net. Les revenus des transactions sont tombés à environ 983 millions de dollars, reflétant une baisse d'adrénaline chez les investisseurs particuliers, lassés par des marchés moins volatils et dépourvus de pièces virales.
Pour contrer cette cyclicité, Coinbase cherche à changer de peau. Les revenus de l'abonnement et des services ont atteint 727 millions de dollars, la croissance étant tirée par les services liés aux stablecoins. Pour ce qui est de l'avenir immédiat, l'entreprise a déclaré avoir généré environ 420 millions de dollars de revenus de transaction jusqu'au 10 février 2026, tout en avertissant de ne pas extrapoler ces chiffres de manière trop agressive.
Le dilemme de la garde : la sécurité des ETF est-elle menacée ?
Le deuxième groupe à avoir des sueurs froides est celui des détenteurs d'ETF Bitcoin au comptant (tels que l'IBIT de BlackRock). Coinbase est en effet le dépositaire de la grande majorité de ces produits, qui détiennent collectivement environ 7 % de l'offre maximale de bitcoins (environ 1,5 million de BTC). Lorsque Coinbase manque ses objectifs, une question se pose : le dépositaire est-il en danger ?
La réalité est plus pragmatique. La conservation est conçue pour être une activité "ennuyeuse" et réglementée, distincte du risque directionnel du trading. Même si les volumes d'échanges diminuent, les bitcoins des ETF restent isolés dans un cadre de conformité strict.
Malgré les résultats décevants, il n'y a aucun signe de retrait du secteur ; au contraire, l'acquisition de Deribit en 2025 démontre l'intention de Coinbase de dominer également le marché des produits dérivés et de l'infrastructure institutionnelle.
Le facteur institutionnel et la fuite des capitaux
Le sentiment lourd du trimestre est également alimenté par le comportement des investisseurs institutionnels américains. Le ETF Bitcoin spot a connu des sorties d'environ 4,57 milliards de dollars entre novembre et décembre, suivies d'une nouvelle fuite de 1,8 milliard de dollars début 2026.
Ces flux modifient la perception de l'écosystème : lorsque des capitaux sortent, il apparaît que les "grands" ont quitté la salle, ce qui accroît la pression sur Coinbase.
Les éliminatoires politiques et les stablecoins
En arrière-plan, une partie politique cruciale se joue. Le PDG Brian Armstrong a souligné que des négociations sur la structure du marché sont en cours, avec un accent particulier sur les récompenses en stablecoins.
Le gouvernement et les banques renégocient les termes de ce qui pourrait être un compromis législatif : des progrès sur la réglementation des crypto en échange de restrictions sur les récompenses liées aux stablecoins. Ce secteur étant essentiel à la stabilité des revenus de Coinbase, tout changement de cap à Washington pourrait remodeler le récit de l'entreprise.
Conclusion : déception ou rupture structurelle?
Coinbase n'est plus une startup fragile, mais un pilier de l'infrastructure financière mondiale. Si le marché sanctionne la dépendance de l'entreprise à l'"humeur" des traders, sa position stratégique reste solide.
Pour les investisseurs en ETF, les signaux à surveiller ne sont pas tant les bénéfices par action, mais la concentration de la garde, les développements politiques sur les stablecoins, et l'expansion réussie sur de nouveaux marchés tels que les actions et les marchés de prédiction.
