carnet de commandes mince, le surplomb des spreads ou le slippage visible lors d'un rééquilibrage. En résumé, la liquidité est plus importante que les gros titres. Il s'agit de la capacité du marché à absorber les transactions à un coût prévisible.
La couche spot : profondeur et capacité de "refill"
Le premier niveau d'analyse est l'exécution au comptant. Souvent, nous nous contentons de regarder l'écart entre le meilleur prix d'achat et le meilleur prix de vente, mais cela peut être trompeur. Un spread peut sembler étroit même lorsque le marché sous-jacent est étroit.
Spin Interactive
Des études sectorielles, telles que celles menées par Kaiko, suggèrent de surveiller la profondeur du marché à 1 % : la quantité totale de liquidités disponibles dans une fourchette de 1 % du prix moyen. Lorsque cette profondeur diminue, même un ordre de petite taille peut entraîner des mouvements de prix disproportionnés. Un autre facteur crucial est le "refill", c'est-à-dire la vitesse à laquelle la liquidité revient dans le carnet d'ordres après une transaction importante. Les marchés résilients se distinguent des marchés fragiles précisément par cette capacité à se réapprovisionner immédiatement.
Le facteur temps : la liquidité n'est pas constante
Bien que le bitcoin soit échangé 24 heures sur 24, la liquidité institutionnelle n'est pas répartie de manière uniforme. Les données de Amberdata montrent des rythmes intrajournaliers et hebdomadaires : la profondeur du marché tend à se réduire considérablement en dehors des heures de bureau qui se chevauchent entre les grandes places financières.
Cela signifie qu'un marché peut sembler solide pendant la session de New York ou de Londres, puis devenir mécaniquement fragile pendant la nuit ou le week-end. Des analyses récentes indiquent que des chutes de 30 % de la profondeur agrégée à proximité de niveaux de prix psychologiques (appelés "chiffres ronds") rendent le marché extrêmement sensible, transformant de simples flux en événements de prix violents.
Michael Marshall
Dérivés et ETF : Transmetteurs de stress
Lorsque le marché au comptant s'essouffle, les produits dérivés prennent plus de poids. Les Swaps perpétuels et les contrats à terme peuvent concentrer l'effet de levier ; si les taux de financement augmentent trop, le positionnement devient "encombré" et vulnérable. Dans le cas des liquidations forcées, celles-ci sont exécutées en tant qu'ordres de marché, ce qui entraîne des "écarts" de prix si la liquidité au comptant fait défaut.
Les ETFs jouent un rôle ambivalent. Ils créent un marché secondaire où les investisseurs peuvent négocier des actions sans toucher directement au bitcoin sous-jacent. Cependant, d'importants flux à sens unique obligent les participants autorisés à créer ou à racheter des transactions qui se répercutent inévitablement sur le marché au comptant, augmentant la pression si les canaux d'approvisionnement sont étroits.
Stablecoin : l'infrastructure invisible de la trésorerie
Le dernier pilier est la mobilité de l'argent liquide. Les institutions ont besoin non seulement de liquidités en BTC, mais aussi de "binaires" fiables pour déplacer les garanties et les liquidités. Aujourd'hui, les stablecoins sont au cœur de ce système.
La liquidité est de plus en plus façonnée par les réglementations : les capitaux ont tendance à se concentrer là où les stablecoins sont réglementés et où les canaux de sortie sont certains. Si la liquidité est abondante sur une plateforme qu'une institution ne peut pas utiliser pour des raisons de conformité, pour cet investisseur, cette liquidité n'existe tout simplement pas.
Conclusion : Mesure sans conjecture
Pour comprendre si le marché arrive à maturité, il faut regarder les données:
- Profondité à 1 % sur les principaux échanges.
- Le slippage standardisé pour les ordres de taille fixe.
- Les taux de financement des contrats perpétuels comme thermomètre de l'effet de levier.
- Les volumes des ETF croisés avec les données de création/rachat.
Si ces couches s'améliorent à l'unisson, Bitcoin devient un actif largement négociable. Dans le cas contraire, les institutions continueront d'acheter, mais avec une extrême prudence, en se réfugiant dans les instruments dérivés et en considérant les heures de faible liquidité comme des zones à haut risque.
