Strategy a vendu 32 Bitcoin fin mai 2026, soit une fraction infime d'un trésor de plus de 840 000 unités. Pourtant, c'est la première cession depuis 2022 et la fissure que le marché surveillait. Le 18 juin 2026, le titre privilégié STRC a plongé jusqu'à 82,50 dollars, bien en dessous de la valeur nominale de 100 dollars. La question n'est plus de savoir si la machine d'accumulation a une limite, mais jusqu'où celle-ci est proche.
Les chiffres de la journée témoignent de la tension. L'STRC a clôturé à 88,59 dollars, selon les données de marché disponibles, deuxième séance consécutive sous les 90 dollars et la période la plus longue sous la parité depuis le lancement de juillet 2025. Le volume a explosé à 10,7 millions de titres échangés, contre une moyenne habituelle d'environ 3,4 millions. Le titre ordinaire MSTR a clôturé à 112,53 dollars, très loin des sommets annuels proches de 457 dollars. Le cours de Bitcoin, stabilisé autour de 62 000 dollars, est suivi dans la section Bitcoin.
Le problème n'est pas Bitcoin, c'est la machine qui l'achète
Strategy a bâti son trésor en émettant des actions et des titres privilégiés, puis en convertissant ces fonds en Bitcoin. Le mécanisme fonctionne tant que MSTR monte et tant que la société peut lever des capitaux à bon prix.
Quand le titre baisse, le moteur perd de sa puissance. L'entreprise gère cinq séries de titres privilégiés avec des obligations de dividendes estimées entre 1,5 et 1,7 milliard de dollars par an, selon les documents déposés auprès de la SEC. La réserve de trésorerie s'est réduite de 2,25 milliards de dollars en début d'année à environ 900 millions. La vente de 32 Bitcoin fin mai, à un prix moyen de 77 135 dollars d'après le communiqué de la société, a précisément servi à payer les dividendes sur l'STRC. Pour les investisseurs français exposés à ce type de structure via l'AMF ou des comptes-titres européens, la surveillance des ratios de couverture devient prioritaire.
Les scénarios pour Strategy selon Arca
Source: Arca, Jeff Dorman, juin 2026
- Vente de petites quantités de MSTR chaque mois, 70%
- Vente de 3 à 4 milliards de dollars de Bitcoin, 25%
- Autres issues, 5%
Le directeur des investissements d'Arca, Jeff Dorman, a exposé les options sans détour. Scénario de base, estimé à 70 % de probabilité: Strategy continue de vendre de petites quantités de MSTR chaque mois, offrant un fil d'espoir aux détenteurs d'STRC tout en préservant presque intacte la réserve Bitcoin, mais le titre ordinaire serait, selon ses propres termes lors d'une déclaration publiée en juin 2026, «martelé».
Scénario alternatif, à 25 %: vendre entre 3 et 4 milliards de dollars de Bitcoin pour ramener l'STRC près de la parité. Cela achèterait du temps et soulagerait les titres privilégiés, mais pèserait lourdement sur le cours de Bitcoin à court terme.
Le cercle vicieux du rendement
Concrètement, voilà le paradoxe. Avec l'STRC sous la parité, le rendement effectif pour un acheteur aujourd'hui a grimpé près de 13 %. Pour stabiliser le titre, Strategy devrait relever encore le coupon. Mais pour le payer, il faudrait vendre davantage de MSTR à prix réduit, ce qui diluerait les actionnaires et ferait encore baisser le titre. Si elle ne fait rien, l'STRC continue de reculer.
Chaque voie a un coût. La société a entre-temps suspendu son programme d'émission de titres STRC tant que le cours reste sous les 100 dollars. La concurrence ne simplifie pas les choses: le titre privilégié SATA de Strive se négocie à la parité avec un rendement comparable et une structure jugée plus lisible par les analystes. Le tableau complet sur le trésor de la société est disponible dans la section trading.
Pas tous tirent la sonnette d'alarme
La lecture baissière n'est pas la seule. TD Cowen a maintenu son opinion d'achat sur MSTR avec un objectif de cours à 400 dollars. Jeff Dorman rappelle lui-même que la société détient environ 35,2 milliards de dollars de Bitcoin non gagé, face à une capitalisation boursière de 40,4 milliards, selon les données disponibles au 18 juin 2026. Le titre se négocie à 1,15 fois la valeur nette des actifs et ne dispose d'aucun déclencheur de marge.
La liquidité disponible serait suffisante pour couvrir plusieurs mois de dividendes, avec des estimations allant jusqu'à 21 mois d'autonomie selon les projections internes citées par Arca. Michael Saylor, président exécutif, a publiquement défendu l'STRC après la cession. La machine grince, elle n'a pas cédé. Ce qui a changé, sans retour possible, c'est le message: le modèle du «ne jamais vendre» est désormais conditionnel. La prochaine décision dira s'il s'agit d'une gestion ordinaire de trésorerie ou du début d'un problème structurel, un sujet que nous suivons dans la section USA. Les documents officiels de la société restent accessibles sur SEC EDGAR et sur le site de Strategy.
