Strategy en crise: la machine à acheter du Bitcoin s'est grippée

Pendant cinq ans, Strategy n'a eu qu'un seul mouvement: émettre des titres, acheter du Bitcoin, regarder le cours monter. Cela fonctionnait tant que ça montait.

Aujourd'hui, la même machine tourne à l'envers. Le plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin au monde est devenu le risque le plus surveillé du secteur.

Les chiffres dans le rouge

Concrètement, strategy, anciennement MicroStrategy fondée par Michael Saylor, détient 847 363 Bitcoins, soit environ 4% de toute l'offre maximale. La société les a achetés pour 64 milliards de dollars, à un prix moyen de 75 650 dollars, selon les documents déposés auprès de la SEC.

Avec Bitcoin tombé sous les 60 000 dollars, cette position affiche une perte latente d'environ 12,5 milliards de dollars. Et l'action subit davantage que le sous-jacent, comme on le voyait déjà lors de la correction qui a mis Strategy dans le rouge.

L'action MSTR est passée sous les 100 dollars pour la première fois depuis 2024. Ceux qui avaient misé sur Strategy plutôt que sur Bitcoin en direct ont perdu près du double.

La machine ne fonctionnait qu'en hausse

Voilà le vrai sujet, et ce n'est pas le prix. C'est le mécanisme. Quand MSTR valait plus que les Bitcoins qu'elle détenait, Strategy émettait des actions et des titres préférentiels, achetait davantage de Bitcoin et faisait monter la valeur par action. Un volant d'inertie qui s'auto-alimentait.

Aujourd'hui, cette prime a disparu. MSTR s'échange à un mNAV de 0,72, autrement dit elle vaut moins que les Bitcoins qu'elle possède. Sans prime, le moteur cale: les deux robinets de capital, actions ordinaires et titres préférentiels, se grippent en même temps.

Le signal vient de la STRC

L'avertissement le plus clair provient d'un titre peu commenté: la STRC, l'action préférentielle commercialisée comme un produit de revenu stable, conçu pour rester proche des 100 dollars.

Elle a glissé à 82 dollars, faisant grimper le rendement effectif de 11,5% à près de 14%. Dans la finance traditionnelle, un rendement de 14% quand le taux sans risque est sous les 4% n'est pas une opportunité: c'est un signal de tension.

Et il y a le geste qui pèse plus que mille discours. Pour payer les dividendes de la STRC, Strategy a vendu 32 Bitcoins, la première cession depuis 2022. L'accumulateur qui vend. La facture annuelle des dividendes frôle les 800 millions de dollars, selon les documents SEC, avec une trésorerie qui couvre environ dix mois.

Pourquoi cela concerne l'ensemble du marché

Ce n'est pas le problème d'une seule entreprise. La perte latente de 12,5 milliards de dollars dépasse à elle seule la capitalisation cumulée de centaines de tokens.

Strategy contrôle 4% de tout le Bitcoin en circulation. Si une vente forcée venait à se déclencher, l'onde de choc frapperait l'ensemble du marché, déjà fragilisé après le repli de juin 2026. C'est pourquoi la société d'analyse CryptoQuant a publiquement demandé à Strategy de cesser ses achats. Par ailleurs, un mur de dette d'environ un milliard de dollars arrive à échéance en septembre 2027.

Le pari de Saylor n'est pas mort pour autant. La société continue d'acheter, a vendu ces 32 Bitcoins au-dessus du coût d'acquisition pour équilibrer les comptes et non par panique, et un rebond du prix arrangerait tout. Mais le modèle a toujours reposé sur deux piliers: une prime sur l'action et un accès abondant au capital. Aujourd'hui, les deux manquent. Des approches plus prudentes de la trésorerie, comme celle observée chez GameStop, paraissent aujourd'hui moins spectaculaires mais plus solides. Le génie du volant tenait à la confiance qu'il inspirait. Le risque, c'est que cette confiance soit précisément ce qui s'érode. Les dépôts officiels sont disponibles sur SEC EDGAR, et les données de la société sur le site investisseurs de Strategy.

Cet article est fourni à titre informatif et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement. Les actions et cryptos à effet de levier comportent un risque élevé.